集采削利、税收优惠落空，药易购从预盈到实亏千万

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　　来源：证券之星

　　2025年，药易购（300937.SZ）从预告盈利到年报实际亏损千万元，因业绩预告严重“失准”于2026年5月11日收到深交所监管函，同时年报被出具保留意见，审计机构直指前期会计差错更正及内控缺陷。

　　证券之星注意到，药易购归属净利润由盈转亏并非意外，而是多重结构性利空的集中爆发：集采持续压缩行业利润，传统分销毛利率仅剩4.15%；被税务局取消西部大开发所得税优惠，叠加商誉减值及会计差错更正，共同吞噬利润。近年来，药易购推进向C端转型，2025年销售费用增速达27.45%，然而线上零售收入仅增长5.25%，线下则进一步收缩，投入产出失衡。

　　2026年开年不利，药易购一季度营收、归属净利润双降，其中归属净利润同比亏损加剧，应收账款飙升130.03%，后续回款风险仍需警惕。

　　01．业绩预盈变亏损，业绩“失准”收函

　　2026年1月30日，药易购披露《2025年度业绩预告》，彼时预计2025年度归属净利润为280万元至420万元，扣非后净利润为160万元至240万元。然而，4月29日发布的年报显示，经审计的归属净利润为-1285.15万元，扣非后净利润为-1430.2万元。

　　事实上，业绩“反转”早有信号：4月21日晚间，药易购已发布业绩预告修正公告，预计全年归属净利润和扣非后净利润均为亏损。

　　由此可见，药易购《2025年度业绩预告》披露的归属净利润和扣非后净利润与《2025年年度报告》披露的实际业绩数据差异较大，业绩预告披露信息不准确。深交所指出，药易购的行为违反了《创业板股票上市规则（2026年修订）》第1.4条、第5.1.1、第6.2.1条的规定，要求公司董事会充分重视上述问题，吸取教训，及时整改，杜绝上述问题的再次发生。

　　证券之星注意到，不仅业绩“变脸”，药易购2025年财报还被信永中和会计师事务所出具了保留意见审计报告，核心原因直指前期会计差错更正问题。药易购就合并范围变更、其他权益工具列报、信用减值损失计提等事项更正前期差错，导致2024年净利润减少440.35万元、少数股东权益减少746.27万元。审计机构表示，前述药易购公司的前期会计差错更正，未能实施全部必要的审计程序以获取充分、适当的审计证据，形成上述前期会计差错更正及其可能影响已恰当核算、列报与披露的审计结论。

　　同时，内控审计报告附带强调事项段，明确指出药易购在财务报表编制方面存在内部控制缺陷。

　　02．集采挤压基本盘业务定价权弱，税务调整吞利润

　　药易购立于2007年，2021年在深交所上市，长期深耕院外市场的医药流通服务，在此基础上，逐步向上下游拓展并搭建科技大健康生态平台。

　　上市之后，药易购的业绩增长疲软：增速从2021年21.88%递减至2023年11.62%，2024年出现负增长；归属净利润在上市首年暴跌88.15%后，2022年、2023年短暂回升，但2024年却再度下跌77.83%。2025年归属净利润更是出现上市首亏，不过营收规模同比增长1.35%至44.54亿元，略有回暖。

　　分业务来看，医药分销与经销是收入主力，股票交易平台其中协议分销与市场比价模式仍是收入主要来源。传统医药分销（协议分销+市场比价）2025年实现营收24.24亿元，同比增长7.1%，占总收入的54.43%；医药经销（工业直采）营收为15.11亿元，同比下降13.73%，占比33.93%；医药工业自产及品牌运营业务、医药零售分别实现营收3.68亿元、1.18亿元，分别同比增长58.2%、2.28%；大健康产品及技术、服务收入同比下降4.68%至3305.67万元。

　　区域市场呈高度集中态势，2025年西南地区收入占比69.74%，华南与西北地区分别占10.93%和4%，其他区域占比较低。

　　证券之星注意到，亏损并非单一因素导致，而是多重利空叠加。药易购坦言，随着医药国家集采等一系列政策的不断推进，医药流通行业面临较大的竞争压力，行业利润空间被压缩。无论是分销还是代理，药易购对产品定价权掌握相对较弱。2025年，医药分销和经销的毛利分别为4.15%、7.99%，分别下降0.53%、0.37%；医药工业自产及品牌运营业务毛利率增至53.24%，但体量较小难以拉动基本盘。

　　同时，药易购被税务局认定不应享受西部大开发所得税优惠政策，不享受优惠所得税税率导致当期所得税费用增加；公司对部分投资项目的会计核算进行更正；前期收购形成的商誉减值也挤压利润空间。

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　　03． C端业务线上线下两重天，营销加码致现金里“失血”

　　近年来，药易购持续推进“B转C”战略转型。2025年年报显示，药易购组建了运营共享中心，更加规范化、系统化地孵化和培育C端业务，持续深化打造涵盖线下零售、线上B2C电商、O2O电商、医生融媒体等线上线下一体的C端医药新零售矩阵。

　　但从财报数据看，向C端转型仍有较大空间。2025年，TOB业务仍为药易购绝对主力。其中，数字化分销实现收入24.02亿元，同比增长2.26%；B2B电商平台实现收入14.01亿元，同比下降2.79%；其他终端销售收入4.96亿元，同比增长9.57%。

　　TOC业务呈现“冰火两重天”的局面。药易购线上TOC业务主要通过控股的重庆药大麦实施，业务涵盖男科类目、皮肤科类目、解酒护肝类目、慢病管理类目，成功打造男科经典品牌“伟哥”系列产品、皮肤科“有时力”系列产品。其中，在电商平台处方药类目GMV排名中，“伟哥”、“有时力”均排名细分类目前三。

　　2025年，药易购销售费用达3.24亿元，同比增长27.45%，主要系控股子公司（尤其是重庆药大麦）加大电商、直播等渠道推广投入所致。

　　然而，高额投入未换来对等回报：线上零售业务收入1.11亿元，同比增长5.25%，增速远低于销售费用增速；线下零售业务，直营门店相对较少，收入仅为1077.15万元，同比下降5.94%。受电商业务推广费投入增加及各项税收成本上升影响，2025年药易购经营活动产生的现金流量净额为-1322.53万元，同比减少110.63%。

　　证券之星注意到，进入2026年，药易购业绩低迷，单季营业收入为11.14亿元，同比下降2.08%；归属净利润-272.02万元，同比下降165.02%；扣非后净利润为-308.41万元，同比下降186.53%。

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　　截至一季度末，药易购应收账款余额为3.82亿元，较上年度末的1.66亿元大幅增长130.03%，主要因公司与部分商业批发客户约定年内销售按1-3月账期回款，年末账期归零、应收款清零，一季度销售尚在账期内未回款所致。尽管存在季节性因素，但应收账款规模翻倍仍需警惕后续回款风险，若下游客户出现资金问题，可能导致坏账损失增加。（本文首发证券之星，作者|刘凤茹）