那些年，我们一起跨越山呼海啸|a股|牛市|股指|负债表|上市公司|券商首席经济学家

文|李德林

2008年的那个夏天，遥远的美利坚，房利美和房地美轰然倒下，犹如两只亚马逊的蝴蝶，振翅飞向全球。那个时候，大洋彼岸的我们整日里看着华尔街的猎杀榜而胆战心惊。现在，华尔街的大佬们已经没有闲工夫抽着雪茄坐看A股的风景，甚至连脱口秀演员都在关注A股，迭创历史记录的成交背后，我们该怎么面对A股的激情澎湃？

2008年，房利美和房地美是美国最大的两家房地产金融公司，他们通过交易房地产贷款衍生品，像八爪章鱼一样，大规模渗透到美国金融企业，导致华尔街的巨头们深陷其中，雷曼兄弟、贝尔斯登等百年投行在两房的泡沫推动之下，最终成为美国金融危机的陪葬品。那个时候，美国的记者守候在各大投行的楼下，只要见到有人抱着纸箱下楼，这家就完蛋了。

美国次级债的危机不断地向全球蔓延，那个时候A股的投资者正在经历着漫长的煎熬。2007年11月，A股冲到6124点的历史高位，开始不断下挫。到2008年10月，股指跌到1664点，跌幅高达72.8%。整整一年之间，股指没有停顿地下行。下挫的幅度接近20世纪90年代第一次熊市79%的跌幅。

那个时候，国家推出了4万亿的救市策略，铁路、公路、机场、水利等重大基建以及城市电网改造、保障性住房、医疗民生、自主创新和结构调整等各领域成为资金重点投向。很快，4万亿的投资拉动了社会投资和稳定基金，民生得到重大改善，经济结构战略性调整和发展方式转变，重大基础设施建设的稳步推进，进一步拉动了社会资本对产业链的投资。

财政和货币的双管齐下，在振兴经济的同时，给股市带来了希望，到2009年7月，不到10个月时间，A股从1664点涨到3478点。那么110%的涨幅到底是不是牛市？在经历了80%的股票跌幅超过50%以上的煎熬，投资者有一种久旱逢甘露的爽感。当然，这种爽感一直到2014年6月，经历了将近5年，终于迎来了新的希望。

2015年的牛市给整个市场进行了重新定义，牛市到底是什么？资金？政策？还是其他？很显然，政策是纲，资金是血。万亿成交成为牛市的标配。2015年当成交量从万亿一路冲高到2.2万亿，各路资金纷纷入市。甚至出现场外20倍杠杆的配资，资金的推动已经超出了政策的纲，成为肆意狂欢的盛宴。天下没有不散的筵席，5178点成为新股民的记忆。

2007年的牛市是从2005年的股权分置改革开始的，那是一场历史性的变革，解决了股份全流通，同股同权等诸多历史遗留问题。改革的红利让股指从998点一路拉升到6124点。在享受了8倍的历史性牛市后，又经历了72%的重挫，在4万亿刺激之下，那个时候的中国经济一直处于GDP坐8望9的高速发展期，宏观经济的振兴覆盖股指下挫的影响。

2015年的股指极速拉升到大幅下挫，甚至经历2016年的熔断震荡，那个时候居民以房产为首的资产处于快速增长的通道之中，居民为首的私营部门的资产负债表依然能够包容A股的下挫。上市公司以及地方政府依然处于一种资产负债表扩张的状态。到了2024年，配资官网全球局势的动荡，无论是私营部门还是公共部门，资产负债表的扩张空间亟需进一步打开。

9月24日，金融监管总局、央行、证监会为首的三大部委联袂出面，对资本市场释放出了重要的信息，降低存款准备金，向金融市场提供长期流动性约1万亿，降低存量房贷利率，并同意放低最低首付比例。潘功胜还特别提到创设新的政策工具，支持股票市场发展，尤其是创设股票回购增持专项再贷款，引导银行提供贷款，支持上市公司和股东回购和增持股票。

证监会主席吴清表示将发布中长期资金入市的政策意见，以及并购重组措施。当天晚上，证监会和交易所就出台了市值管理以及并购重组的相关政策。鼓励上市公司通过提升质量，加快投资端改革，通过并购重组、分红等方式进行阳光化的市值管理，畅通私募股权创投基金募投管退各环节。金融监管总局对化解和缓释三大风险，表示金融风险正在稳步收敛。

不难看出，政府在稳房产，收敛风险的同时，对资本市场寄予厚望，甚至还透露正在研究平准基金。9月24日新闻发布会之前，A股9月23日的总市值为68万亿，到10月8日，总市值为90万亿，6个交易日总市值增加了22万亿。国央企上市公司占比26%以上，市值占比更是超过52%。那么意味着国央企6天之内市值增长了10万亿以上。

不难看出，本轮的行情中，国央企的市值增长占到地方债务余额的25%以上，为地方资产负债表的扩张打开了空间。同时，随着市值的不断提升，以及并购政策的加持，各行各业将会通过定增等融资模式进行产业并购整合，重构产业链，尤其是新质生产力为代表的上市公司打开了内生扩张和外延式并购的通道，在卡脖子等产业链将会带来突破性的希望。

当希望之门打开，一切才刚刚开始。我们走过了2008年，也走过了2015年，看惯了潮起潮落，需要有耐心，在房地产为首的行业政策出台后，给后续政策时间，相信陆续还会有各种政策工具，尤其是各个行业的复苏政策。资本市场是资源优化配置的平台，只有在经济共振的情况下，才能真正成为宏观的晴雨表，才能让希望变成丰满的现实。

2024年的行情跟2008年10月、2014年底开启的两轮行情有着本质的不一样，当A股成为私营部门和公共部门资产负债表扩张的希望时，那么A股诸神归位，整个市场有序的崛起，将成为资源优化配置的平台。所以，面对巨大的信心回归，在未来的演变之中，健康、有序、长期主义将成为监管的边界。投资者要有历史的眼界和包容的心态，才能跨越山呼海啸，才能应对自如。面对激情澎湃，也许，老百姓会说，心急吃不了热豆腐嘛。

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