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诺和诺德有点难

（来源：药时空）股票怎么看盘

2026 年 3 月 20 日，司美格鲁肽在中国的核心专利宣告到期，众多国产司美格鲁肽早已虎视眈眈，企图以价格战抢占市场。但视线拉回全球，此次专利到期不过是诺和诺德面临的一个小麻烦。如今，这位昔日的 GLP-1 帝国霸主，正陷入一场前所未有的内忧外患之中。 ]article_adlist-->

基于此，诺和诺德打出了一套组合拳，降价保住市场、先手布局口服制剂、扩大产能投入、加码 BD 布局，以期重筑代谢帝国。

护城河失守

谁也没有想到，司美格鲁肽的「药王」之路，会卡在离王座仅一步之遥的地方。

作为 GLP-1 赛道的明星药物，司美格鲁肽自上市起便火爆全球。凭借其优异的降糖和减重效果，叠加鲜明的消费属性，司美格鲁肽在商业上取得了空前成功，2022 年甚至发生了全球性短缺。

2024 年其销售额几乎追平全球药王 K 药，登顶近在咫尺。然而，半路杀出了替尔泊肽，司美格鲁肽以近 20 亿美元的差距惜败。

图片来源：Insight 数据库整理

单论销售额，2025 年司美格鲁肽狂揽 346.08 亿美元，依然是名副其实的「印钞机」。美国市场是其主场，贡献了近六成营收。但最新数据显示，替尔泊肽在美国 GLP-1 类药物的处方量占比已攀升至 60.5%，实现了对司美格鲁肽的反超。

截图来源：礼来财报

这些压力直接反映在了财报预期上。在 2025 年财报发布之际，诺和诺德下调了 2026 年的业绩指引，预计销售额将下滑 5% 至 13%，这也是近些年来，诺和诺德首次要面对负增长的现实。

屋漏偏逢连夜雨，核心管线的临床失利则是另一记重创。CagriSema（司美格鲁肽+卡格列肽）曾被定义为司美格鲁肽的继任者，甚至有分析师预测，诺和诺德未来 60% 的增长将来自于该药。

然而在 2026 年 2 月公布的头对头 III 期研究中，CagriSema 并未证明在减重效果上非劣效于替尔泊肽。受此消息影响，诺和诺德单日股价暴跌超过 16%，年初至今累计跌幅已超 26%，资本市场对其基本面的信心开始动摇。

截图来源：英为财情

更为致命的是内部体系的崩塌。在如今最需要战略定力的时刻，诺和诺德的管理层却陷入了前所未有的动荡。

执掌帅印 30 余年的 CEO 周赋德离任，继任者 Mike Doustdar（杜麦克）以「进攻型」风格著称，试图以重组与并购重塑增长，全球裁员 9000 人，并主导了 Metsera 的百亿级竞购案。不仅如此，董事会还与控股股东诺和诺德基金会爆发严重分歧，七名成员集体离职。

从明星产品增长失速，到下一代分子临床失利，再加上公司管理层分裂，诺和诺德的内部危机重重，曾经牢不可破的 GLP-1 帝国根基，正在悄然崩塌。

群狼环伺

当前的 GLP-1 市场，诺和诺德和礼来双雄并立，凭借司美格鲁肽和替尔泊肽瓜分着千亿美元级别的市场蛋糕。

纵使诺和诺德开创了这个赛道的先河，并致力于挖掘司美格鲁肽用于 MASH、阿尔茨海默病、慢性肾病、心衰等适应症的更多潜力，试图延长生命周期，但礼来的替尔泊肽却实现了疗效的跨越式领先，在针对 2 型糖尿病（SURPASS-2）和肥胖（SURMONT-5）的头对头研究中获胜。

截图来源：

国金证券研究院

在下一代分子的对垒中，诺和诺德首局遗憾落败，CagriSema 劣效于替尔泊肽引发诺和诺德股价暴跌。与此同时，礼来的三靶点受体激动剂瑞他鲁肽（Retatrutide）首个 III 期数据强势登场，68 周实现平均减重 28.7%，超出了 BMO 资本市场分析师的预期。

如果说诺和诺德和礼来激战正酣，那么罗氏、辉瑞、安进、阿斯利康等 MNC 的相继入场，无疑又让这场争夺战全面升级：

罗氏引进+自研两手抓，攥着 2 个年销售额有望突破 30 亿美元的 GLP-1 药物组合（CT-388、CT-868、CT-996）和长效胰淀素类似物 Petrelintide，誓要拿下减重领域前三；

辉瑞启动「钞能力」，先是百亿美元收购了 Metsera，股票投资机会后又大手笔引进复星医药小分子 GLP-1 受体激动剂 YP05002，同时还通过与先为达合作，提前卡位中国市场；

安进的 GLP-1R 激动剂/GIPR 拮抗剂 MariTide 则在给药时间上做文章，允许每月甚至更长时间间隔给药一次，试图以差异化优势突围。

视线拉回国内，2025 年司美格鲁肽在华销售额为 10.33 亿美元，占中国区总收入的 36.5%。然而 3 月 20 日，司美格鲁肽在中国的核心专利正式到期，国产替代的大幕正式拉开。

根据 Insight 数据库统计，目前已有 10 款国产司美格鲁肽申报上市，其中九源、丽珠医药、齐鲁制药、联邦制药、华东医药的司美格鲁肽已进入一轮发补审评，正激烈争夺「国产首个」的称号。它们等待的，就是获批那一刻，用更低的价格、更猛的渠道，去瓜分司美格鲁肽原有的市场份额。

纠偏之年

在 2026 年 JPM 大会上，Mike Doustdar 公开表示，诺和诺德曾因为起步早而一度陷入了安逸。这句话，像是在为过去几年的战略失误写下注脚。司美格鲁肽的成功过于突然且猛烈，以至于诺和诺德在下一代产品的布局上显得格外仓促。也正因如此，Mike Doustdar 将 2026 年定义为诺和诺德的「纠偏之年」。

纠偏的第一步，诺和诺德进行了公司范围的转型计划，终止了肝病、肿瘤及干细胞领域的多项早期研发项目，重新聚焦于糖尿病和肥胖症领域。

其次，诺和诺德又打出了两张极具杀伤力的筹码：一是以价格换市场。2 月 24 日，诺和诺德宣布将大幅降低司美格鲁肽在美国市场的标价；而在中国，青海、黑龙江等地的挂网价格也相继下调。诺和诺德主动放弃利润高地，试图用更低的价格来锁住存量用户。

二是加速口服迭代。2026 年 1 月 5 日，Wegovy 片剂正式在美国商业化，上市第二周处方量直逼 2 万张。瑞银预计，今年第一季度，Wegovy 片剂的处方量可达 40 万张。

与此同时，为了支撑口服剂型的供应，今年 3 月，诺和诺德宣布将投资 4.32 亿欧元扩建其位于爱尔兰阿斯隆的生产基地，全力提升口服 GLP-1 药物的生产能力。

在研管线方面，虽然 CagriSema 首战失利，但诺和诺德并未放弃，高剂量的 III 期临床已在筹备当中，试图寻找新的翻盘点。同时，单分子、长效 GLP-1/胰淀素受体激动剂 Amycretin 等在研管线也都在全力推进中，为未来增长储备力量。

此外，7.2 mg 高剂量版 Wegovy 已率先在欧盟获批上市，诺和诺德正在美国市场寻求该分子以及 CagriSema 的监管批准，试图通过产品升级巩固市场份额。

更值得关注的是，即便在 Metsera 的竞购中失手，近些年，诺和诺德在全球的扫货数量和金额也仍在逐渐攀升。

2025 年，诺和诺德以最高 52 亿美元收购 Akero，拿下其治疗 MASH 的 III 期资产，补足代谢管线；通过与联邦制药合作引进长效 GLP-1/GIP/GCG 三靶点受体激动剂 UBT251，对标礼来的三靶点路径；2026 年，更是与 Vivtex 达成高达 21 亿美元的合作，旨在开发下一代口服技术...

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如今的诺和诺德，兜里还揣着 200-400 亿美元的 BD 预算，随时准备通过 BD 来补齐自身短板，抢占技术高地，这大概是这个百年药企最直接、最有力的反击信号。