避险资产骤变风险资产，机构：商品定价重回商品属性【投资前瞻3.23—3.27】

证券配资操作指南

重点关注：

·中信证券(600030)：控制波动、避免追高、拥抱高赔率资产将是夏季配置的重要方向

·伊朗袭击导致卡塔尔17%的液化天然气产能受损，修复期预计3至5年

·真格基金：我们也许不该再投资 GUI 思维的软件公司

·市场更担忧通胀，黄金偏离避险资产逻辑大跌

宏观与金融

（一）回顾

1、何立峰会见跨国公司代表

中共中央政治局委员、国务院副总理何立峰21日傍晚在钓鱼台国宾馆会见汇丰、瑞银、路易达孚、西门子医疗、施耐德电气、力拓、保诚、银瑞达、渣打、书赞桉诺、天丝等知名跨国公司负责人。何立峰表示，当前中国经济稳中有进、向新向优，“十五五”时期中国将坚定不移扩大高水平对外开放，推动高质量发展，这将为跨国公司创造更为广阔的市场机遇。欢迎跨国公司加大在华投资力度，不断深化互利合作。跨国公司负责人表示，对中国经济充满信心，愿继续深耕中国市场，持续扩大对华投资。

2、3月LPR报价保持不变，年中前后有望下调

3月20日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布新版LPR报价：1年期品种报3.0%，上月为3.0%；5年期以上品种报3.5%，上月为3.5%。

机构观点认为，年初以来LPR报价一直按兵不动，背后的根本原因是受年初出口大幅超预期，1-2月国内消费、投资增速全面改善，以及包括高技术制造业在内的新质生产力领域较快发展等推动，2026年开年宏观经济起步有力，当前稳增长需求不高；加之今年1月央行已先行推出一揽子结构性货币政策，强化对科技创新、小微企业等国民经济重点领域和薄弱环节的支持力度，这些都意味着当前货币政策处于观察期，一季度政策利率和LPR报价保持稳定。

往后看，今年全国“两会”政府工作报告要求，“继续实施适度宽松的货币政策。把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量，灵活高效运用降准降息等多种政策工具，保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配。”综合考虑宏观经济金融走势，今年实施全面政策性降息的可能性较大，预计将在

东方金诚宏观研究年中前后落地，降息幅度将在10到20个基点左右，届时将带动LPR报价跟进下调。这是今年促消费扩投资、有效对冲外部不确定性的一个重要发力点。

3、规模史上最大！4亿桶战略石油储备开始投放市场

国际能源署19日发布新闻公报说，在其成员国一致决定动用4亿桶战略石油储备后，相关储备已开始向市场投放。

公报说，此次投放的石油储备总体将以原油为主，在欧洲地区则主要是成品油。与此同时，美洲国家将通过提高产量补充市场供应。

随着各国进一步细化各自承担的份额，原油与成品油的具体分配比例及来自公共储备的供应规模等仍可能调整。

国际能源署11日宣布，32个成员国一致同意释放4亿桶战略石油储备，以应对因美国和以色列军事打击伊朗导致全球石油供应紧张的局面。这是国际能源署迄今协调规模最大的一次石油储备释放。

4亿桶的绝对是历史级的应急规模，此前最大规模的联合释储还是4年前俄乌冲突时的1.82亿桶，也正因此，此次行动被国际能源署官员称为，“以规模空前的紧急联合行动作出回应”。

据了解，国际能源署成员国持有的应急石油储备总量超过12 亿桶，此外还有根据政府义务持有的6 亿桶行业储备。此次协调投放储备是 1974 年成立的国际能源署史上第六次联合行动，此前分别在 1991 年、2005 年、2011 年及 2022 年（两次）实施过集体行动。

4、伊朗袭击导致卡塔尔17%的液化天然气产能受损，修复期预计3至5年

3月19日消息，伊朗袭击导致卡塔尔17%的液化天然气产能受损，修复期预计3至5年。

（二）前瞻

1、国内成品油价或大幅上调

根据“十个工作日”原则，国内成品油调价窗口将于3月23日24时再度开启。据卓创资讯，本周期内（3月9日24时-3月23日24时），国际原油价格涨至高位后继续偏强运行，原油变化率正值内升高，预计届时国内成品油零售限价或遇宽幅上调。上一次调价窗口为3月9日24时，国内汽柴油零售价格每吨分别上调695元、670元。

资本市场

（一）回顾

1、上周A股指数集体承压，防御板块相对抗跌

本周A股市场整体呈现明显回调态势，主要指数普遍下行，上证指数全周累计下跌3.38%，收于3957.05点，失守4000点关口，市场阶段性承压。从风格表现来看，市场分化加剧，大盘蓝筹相对抗跌，上证50指数下跌2.47%；而中小盘指数跌幅更为显著，中证500、中证1000及中证2000跌幅均超过5%，显示风险偏好明显回落。

行业层面呈现典型的“防御占优”格局。在市场普跌背景下，金融与日常消费板块展现出较强韧性，其中银行板块逆势实现约0.3%的正收益，成为全市场唯一上涨的二级行业，凸显资金避险偏好。相对而言，周期板块遭遇明显调整，材料行业以超过10%的跌幅领跌，反映出此前基于大宗商品逻辑的交易出现松动。

个股层面，涨幅榜中电力板块表现突出，成为本周结构性亮点，部分科技细分领域亦出现局部突围；而跌幅榜则相对集中于周期方向，呈现出“高波动、高弹性板块优先出清”的特征。

延伸阅读：周观A股链接

2、中信证券：控制波动、避免追高、拥抱高赔率资产将是夏季配置的重要方向

3月18日，中信证券研究发文称，滞胀并非伊朗冲突所导致的暂时性风险，而是美联储滞后降息的代价。滞胀风险导致全球货币政策先后退出一致的宽松周期，国内同样面临宏观周期错位和货币周期触顶的格局。风险资产和避险资产间的相对性价比正在悄然变化，控制波动、避免追高、拥抱高赔率资产将是夏季配置的重要方向。

低景气、低通胀和充裕流动性的宏观环境造就了2025年成长风格领涨的格局，而成长风格进一步领涨的难度正在提升。随着市场环境的变化，今年可能将迎来从中小成长向大盘价值的风格切换，而PPI回升最为明显的二季度可能便是风格切换的关键时点。

2026年在政策助力、通胀回暖的影响下，中国经济实际景气度可能高于2025年。2025年下半年以来，资产表现和经济基本面节奏上存在错位，这指向资产的定价具有领先性和长期性。尽管对2026年国内经济可保持乐观预期，但国内经济对资产价格的影响可能反而将会下降。

商品定价重回商品属性。中信证券研究认为，处于低位的金银比指向以贵金属为代表的大宗商品对美联储宽松的定价已经较为极致，因此，在滞胀风险加剧和美联储宽松预期退坡的环境下，大宗商品可能将告别由金融属性主导的定价阶段，这既意味着对资产的价格和估值应更加关注，不宜过度追高，也意味着在判断商品中期走势时，供需缺口所扮演的角色将更加重要。

3、市场更担忧通胀，黄金偏离避险资产逻辑大跌

国际黄金现货价格从3月3日起开始震荡调整，股票投资机会从5321.43美元/盎司持续震荡下跌至昨日的4813.53美元/盎，跌幅达到9.54%。金价出现这样反直觉的走势，主要源于利率逻辑显著压制避险逻辑。

配资炒股

东方金诚研究发展部高级副总监瞿瑞认为，后续金价走势将呈现“短期承压、中长期向好”的走势。短期内，原油价格高企将令美联储高利率维持更久、美元强势，继续压制金价。但若冲突持续时间较长，通胀以及经济增长将因此受到更显著的冲击，市场仍会加大对黄金的需求。中长期来看，随着油价上涨效应递减、通胀逐步回落，美联储降息周期虽推迟但不会缺席，叠加全球去美元化趋势延续、央行购金需求稳定，以及美元信用弱化共振，金价有望震荡回升。

操作上，短期建议投资者保持观望，规避抄底风险，等待支撑位确认；中长期可把握回调布局机会，分批建仓，将黄金作为资产组合中5-10%的对冲工具，重点关注美联储降息窗口及中东局势演变等核心催化因素，警惕通胀超预期升温、地缘冲突扩大等潜在风险。

（二）前瞻

元股证券:ygzq.hk

1、下周逾840亿元市值限售股解禁

Wind数据显示，下周（3月23日-3月29日）共有44家公司限售股陆续解禁，合计解禁73.45亿股，按3月20日收盘价计算，合计解禁市值为842.58亿元。

从解禁市值来看，3月25日是解禁高峰期，11家公司解禁市值合计359.79亿元，占下周解禁规模的42.7%。按最新收盘价计算，解禁市值居前三位的是：邮储银行（272.97亿元）、盛美上海（57.91亿元）、捷邦科技（56.68亿元）。从个股的解禁量看，解禁股数居前三位的是：邮储银行（54.05亿股）、联合水务（2.93亿股）、爱旭股份（2.91亿股）。

2、下周将有3只新股发行

下周将有3只新股发行，分别为北交所隆源股份、创业板三瑞智能以及沪市主板红板科技。具体来看，隆源股份将于3月23日开启申购，申购代码为920055，发行价为24.70元/股。三瑞智能、红板科技将于3月27日开启申购，申购代码分别为301696和732459。

商业与产业

（一）回顾

1、全球变压器短缺恐持续到2029年

全球电力变压器正在进入一个“供给追不上需求”的长周期。花旗认为行业的关键矛盾不是需求短期冲高，而是扩产、交付和用工能力都跟不上电网升级、发电侧扩张，以及数据中心的新增负荷。

按照花旗对全球高压（>100kV）电力变压器的测算，2025年供给较需求缺口约30%，2026-2028年年度供给仍低于年度需求；累积短缺会从2025年的708 GVA继续上升，到2028年达到约1699 GVA的峰值。

2、真格基金：我们也许不该再投资 GUI 思维的软件公司

3月18日，真格投资总监钟天杰发文称，我们应该重新审视人类与软件的关系：Agents 是比人类大十倍的用户群，我们也许不应该再投资带有「界面」思维的软件公司。

这一判断基于真格基金观察到的巨大的趋势，2026 年初，Google Workspace、Salesforce、Atlassian、Obsidian、Polymarket 等一批主流软件公司相继官宣支持和开发 CLI（Command Line Interface，命令行界面）和官方 MCP 服务。Stripe、Cloudflare、Supabase、Sentry、Vercel 等已有 CLI 界面的企业主动面向 Agents 提供官方 skills。这些公司过去花了数十亿美元打磨 GUI（Graphical User Interface，用户界面），而现在他们在主动绕开它。

软件竞争方向正在发生反转。旧逻辑是建一个封闭空间，让用户走进来，用体验把他留住。而新逻辑是把自己暴露出去，站在Agent 执行长程目标的路径上，让它经过时不得不调用你。

他认为，人类是Agent的一种形态，和 Agent 唯一的区别可能在于硬件：人类是效率更低的 Agent——我们的注意力带宽极窄，工作记忆极浅，需要持续的视觉锚点才能维持任务状态。也正是因为这样的硬件缺陷，在过去几十年催生了一个庞大的软件产业。

GUI 是人类认知缺陷的补丁，可称之为一种界面税，是一种为人类认知缺陷支付的补偿成本。那些被归入效率工具类目的软件产品，实则享受的是注意力经济的红利。以用户体验为护城河的软件公司，都是注意力公司的变体。他们将竞争优势建立在人类认知局限性上。一旦用户不是人类，这种竞争优势就会归零。

3、AI越火，手机越贵

3月，国内消费电子市场感知到了“芯”跳加速。

一周之内，两大头部手机厂商接连官宣涨价，拉开了终端成本传导的序幕：3月18日，vivo上调了部分产品的建议零售价。就在两天前，OPPO也开始调整部分已发售产品价格。两家厂商的调价动作指向同一个核心原因：全球半导体及存储成本持续大幅上涨。国产算力侧同步迎来涨价潮。就在手机厂商宣布提价的3月，阿里云、百度智能云也接连发布调价公告，对AI算力、存储等核心产品进行价格上调，最高涨幅达34%。

而在今年1月，全球云计算龙头AWS打破近20年“只降不升”的传统，对大模型训练用EC2机器学习容量块提价15%。手机与云服务，看似处于产业链的两端，却在同一时间感受到了相同的成本压力。背后是一场由AI引发的、正在重塑全球存储芯片供需格局的“蝴蝶效应”。

为了满足AI服务器的爆发式需求，三星、SK海力士等上游原厂将超过80%的先进产能，优先分配给利润率更高的HBM高带宽内存，从而严重挤压了消费电子所需的LPDDR和NAND闪存供应。AI引发的“结构性挤占”，正让存储芯片进入一个非典型的超级周期。